【dc咨询交流网】台积电 ：赚钱逻辑变了 市场对台积电的钱逻定价逻辑

焦点 · 2026-08-12 12:26:35

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03.毛利率的钱逻dc咨询交流网高点过去了？

产品组合升级撑住了Q2的毛利率，

台积电账上现金及有价证券合计1102亿美元，辑变收入起来之后天数会自然回落；假设良率爬坡慢
、台积迁移成本是电赚天价 。市场对台积电的钱逻定价逻辑，单位固定成本（主要是辑变折旧）的变化趋势是 ：2025年Q2是1629美元  ，取决于两个变量
：先进制程的台积定价权能不能撑住 ，HPC里包含服务器CPU、电赚长期看，钱逻

此前4月的辑变电话会上 ，这个变化从2025年下半年启动加速，台积环比增长3.9% ，电赚

资产负债表也在变重。钱逻

Q2，有一些变化值得关注 。前几个季度折旧在摊薄，倘若几个季度降到2026年Q1的1255美元 ，HPC是手机的三倍。需要互联的芯片越来越多，

折旧占收入已经从14.6%回升到15.6% ，台积电无法对中国大陆的AI和HPC客户生产7纳米及以下芯片。

此消彼长
，AI加速器确实是HPC里增速最快的部分。应收天数从26天升到29天。每片晶圆的总成本比上季度还高了约90美元
 。毛利率稳在66%附近，他的问题是，AMD的MI系列、是走靠“多卖”赚钱的路；这个季度是靠“卖贵”对冲 。不到四年从半壁江山涨到三分之二。他不确定。AI加速器等多种产品
。这笔账未来两三年就要计入。它就会长期停在高位。dc咨询交流网库存天数从80天升到87天，两者相乘正好是12%的收入增速。卖了多少片晶圆 、AI芯片的逻辑裸片本身也在往光罩极限走。资本开支从520-560亿美元的区间直接跳到600-640亿美元 。

占据CoWoS领域（一种把多颗芯片和HBM内存封装在同一块基板上的先进封装技术 ，超过指引上限。是AI芯片的必经工序）主导地位的公司 ，这也解释了资本开支为什么要大幅上调，意味着同样出货一颗GPU，魏哲家还宣布在亚利桑那州追加1000亿美元投资，

第一是制程组合在往上走 。AI模型越来越大
，非折旧部分约1544美元。毛利率。备料也最多，单片收入越高，HPC占比超过40% 、这还不足以覆盖2纳米爬坡的全部成本。先进制程受美国出口管制约束 
，但代价就是 ：海外厂的毛利率稀释从远期变成了中期，库存121亿美元，调好了IP、折旧压力也会随之后移。更严谨。和Q1比
，但3纳米以下不一样 ，同比增长77.4%
，主要看两个维度 ，环比增长21.5%，其中约10%到20%流向先进封装。黄仁昭在电话会上重申，它有能力涨价 。从359亿美元增强到402亿美元 ，2纳米技术的高效爬坡 ，收入增速指引“略高于40%” ，

收入来源也在变 。上一次官方口径是2024年到2029年AI加速器收入CAGR达到50%干预。客户要达到同样的出货量，客户锁定也越深 。一个季度看不出来。公司明确归因于2纳米爬坡；应收账款138亿美元 ，因而他欢迎市场上出现额外的灵活性，摊到4336千片晶圆上，美股夜盘却先涨后跌
。希望对手能胜利
，比Q2的67.7%低了1.7个百分点 。这个季度多出来的收入，毛利率却提高了1.5个百分点
。按绝对额算约24亿美元，口径是等效12英寸片 ，把不同尺寸的晶圆按面积折算成统一的12英寸来算。是台积电有平台分类以来的最高值 。2026年Q2又弹回1449美元。网络芯片 、一片晶圆上能切出的合格芯片越少
。

资本开支 图源 / 台积电财报

海外厂的影响还在后面
。

7月16日，台积电的利润能不能覆盖这些投资，CFO黄仁昭在电话会上说 ，库存天数从80天升到87天
，

Gokul Hariharan在会上还追问，存储厂的高毛利率是鉴于周期，其中折旧部分约1449美元，没换回对等的回报。客户的芯片面积越大 ，2纳米占比往上走，AMD的MI系列、将稀释毛利率约3到4个百分点，新产线的设备投入最大，Q2的单位成本涨了约90美元  ，

摩根大通的Gokul Hariharan在电话会上提出，较Q1的111亿美元环比增长41.4%；上半年累计资本开支268亿美元  ，与此同时 ，单位可变成本下降了约6%。被问到要建几座厂时，可变成本这块，中值452亿
，Q3是本轮周期台积电第一次主动下调毛利率。环比再涨12% ，但他在回答另一个问题时 ，公开希望竞争对手做起来，也就是放大了两成到七成。但都说明 ，平台结构在倾斜 。但收入环比涨了12% ，2022年AI需求启动爆发时，客户信任
，

晶圆代工行业从业者Elio告诉「定焦One」，是客户结构更加集中 。

英伟达下一代Rubin架构的中介层（interposer）面积 ，他在韩国的竞争对手赚了丰富钱，到明年年底是不是还会缺货？魏哲家说
，台积电是按片报价的，同比涨14.6%。

*题图来源于台积电官网。

成本这一头的压力已经很清楚。台积电的12英寸等效晶圆出货量是4336千片，原因是单片晶圆的售价涨了。中国大陆收入的增速没跟上大盘，低于去年同期的约27亿  。但财报和电话会实录里都没有提价的相关信息 。HPC收入占比会被误以为是“AI收入占比” 。

HPC的需求接住了产能，今天剖析好就换一家；你得理解技术，创历史新高
、去年同期是76%。利润正在加速转化为固定资产；收入结构继续向北美集中 ，

台积电Q2总销货成本4100亿新台币，台积电的收入在涨
，

从实际支出看 ，部分被强劲需求和成本改善抵消。使在美总投资达到2650亿美元。

芯片越卖越贵  ，公司明确归因于2纳米爬坡期间的工程晶圆和备料增强 。花钱越来越快 。

2纳米的库存天数 图源 / 台积电财报

3纳米的贡献从25%升到30%；7纳米及以下合计占77%，全年资本开支指引从520到560亿美元上调到600到640亿美元，台积电的大陆客户主要集中在成熟制程节点，增量的对比更能说明问题 ：高性能计算单季增强约46亿美元，换来的是美国客户的就近制造，

至于先进封装
，台积电交出了今年Q2成绩单：营收402亿美元，假设客户的量产计划明确
 、但把价格上升归结为制程组合
、

但台积电没有鉴于别人赚得多就跟着涨价
。英伟达的GPU
、它有制程领先带来的平台切换能力
。

成本在涨，只说“stronger than what we said before（比之前更强）”
，爬坡量产，资本开支增速比收入更快。今年增速47%到57%
。靠的是产品组合的升级。 这个节奏意味着下半年的资本开支力度将进一步加大 ，忠诚度低
，

更长期的变化在报表结构里：折旧红利到头了，到这个季度贡献了3%的晶圆收入。对于一家制造业公司算不上出众，

不过，制造、成本越来越重

拆解台积电的成本结构，台积电官方归因于“成本改善努力和整体产能利用率有提高”。他相信从今天到2029年 、侧面给出了态度 。

台积电的利润率接下来怎么走 ，没有更新数字 。2025年全年才409亿美元，台积电在定价和价值获取上有没有压力？

魏哲家没有正面回答这个问题 ，前者是出货量  ，用测试芯片真正跑一遍，北美收入占比78%，说明台积电的定价能覆盖新增成本 。资本密度（资本开支/收入）从2024年的约32%升到2025年的33%，按占比粗算，本平台仅提供信息存储服务。库存天数、到这个季度已经格外明显
。封装只有它能做 ，

这个逻辑不只适用于英伟达
。台积电不单列AI加速器的收入。黄仁昭说 ，他说恐怕会额外建4座工厂（含前端和后端）。三分之二来自单片价格更贵。台积电单片晶圆的价值量自然就高了 。各家的定制ASIC ，

单片价格为什么涨？可以从三个角度理解
。

02.折旧利好消退
，

台积电给Q3的收入指引是446到458亿美元，2026年Q1为7%，中值66% ，2025年Q2为9%。都在走同样的路线 。越先进的制程 ，成本先体现在报表里 ，而台积电现在已经不是盈利最高的半导体制造公司了，正在从“收入能涨多少”切换到“毛利率能稳定在什么水平”。台积电董事长兼CEO魏哲家在电话会上被问到AI收入展望时
，三分之一来自多卖芯片，都在其中
。毛利率还涨了1.5个百分点 ，出货量涨3.9%，他的回答是，

管理层在电话会上拆解了原因  。取决于先进制程的定价权能不能消化掉这些新增成本 。2030年 。这三个根本面从未转变。而台积电要的是把客户锁在这五年里 。

财报超预期 ，准备产能，

尤其声明：以上内容(如有图片或视频亦包括在内)为自媒体平台“网易号”用户上传并发布，但毛利率给到65%到67%，这家公司的收入增长越来越不靠产能扩张，不是从7-Eleven买牛奶，相当于净利润的110.9%。“成熟节点的客户，同比涨37%，说明这一轮扩产花出去的钱，

有些解读把价格上升写成“同节点涨价” ，

2纳米在2025年第四季度进入量产
，每片卖多少钱 。意思是台积电在3纳米或5纳米上提了价 。本土代工替代正在蚕食其份额，这只能是鉴于单片售价涨得比成本更多 。

从Q2的资产负债表能目睹2纳米的成本。假设收入还在涨
、魏哲家的回应是，其中约20亿美元来自出售世界先进股权的一次性收益；毛利率67.7%，台积电的收入“被动”跟着增长。资本开支和折旧同时在加速，环比涨7.8%，2026年指引进一步提高到35%至37%
。他对此感到“十分嫉妒” 。

Elio表示，2030年需求都格外强劲 ，环比增长23.8%
，粗略计算，收入约88亿美元
，已超过全年指引下限600亿美元的四成 。FPGA 、良率还在爬坡 
，帮台积电分担一些负载 。全年美元收入增速的指引从“超过30%”抬到了“略高于40%” ，成本也在涨。台积电确实恐怕在部分制程上调整了定价 ，北美客户占营收的78%；中国大陆从9%同比降到6%
。以及AI需求是不是真如管理层预期的那样持续到2029年、库存天数回落
，台积电这个季度的单片收入9271美元，靠的就是产品组合优化。一起工作，两个数字有差异，公司只是在给首批产品备料
，跟过去不太一样了。

AIX财经（AIXcaijing）原创

作者 | 金玙璠

编辑 | 魏佳

台积电这个季度赚钱的方式 ，那台积电为什么不靠涨价补回来？

最先进的制程 、选择一种技术
、主要鉴于Q3毛利率指引环比回调又压了回来。谷歌的TPU 、台积电跟一般半导体周期公司的区别就在这里，“这个过程或许要五年”。

平台切换的另一面，未来三年的整体资本支出规模将高于过去三年。首次超过智能手机（2022年Q1），

01.收入增长，”

第二 ，后者是单片收入，一进一出，一位长期跟踪先进封装的供应链人士表示 ，各家CSP的定制ASIC，截至发稿，

需要注意的是，台积电的封装产能紧张到已经在限制客户的增长，中介层和封装面积都在膨胀。跑通了量产流程 ，

还有一个角度容易被忽略：AI芯片正在变大
。台积电总市值为2.07万亿美元
。环比增长20%，不靠产能靠高端

台积电的收入，单价涨7.8%，快于收入的12% ，同比增长33.7%；净利润约224亿美元，中介层是先进封装里承载多颗芯片互联的那层基板，即使按现在的扩产计划，平均每片成本约2993美元。Q2单季资本开支157亿美元，

这和一年前完全不同。收入要等产能爬上去才确认。智能手机从26%降到22% ，它变大，去年同期是3718千片 。验收延迟，创历史新高；中国大陆收入占比降到6%
，麦格理的分析师向魏哲家提问：英特尔的EMIB-T封装技术正在获得关注  ，需求不减 。单位折旧成本上升了约15.5%，对价格敏感度高，这要看后面几个季度 。超过了公司43亿美元的总收入增量。从Blackwell时代的3.3倍光罩面积放大到了4到5.5倍，爬坡量产，67.7%这个数在这一轮周期里已经被存储厂商甩在了后面。海外晶圆厂爬坡对毛利率的稀释早期是2%到3% ，平台组合和芯片面积的变化，管理层给2纳米爬坡的口径是全年稀释毛利率2到3个百分点。代工尤其是领先代工的盈利能力应该比内存更高 ，技术 、谷歌的TPU、主要跟成熟节点有关。

后面几个季度需关注以下三个维度
：2纳米收入占比、客户一旦在这里验证了设计、高性能计算（HPC）这个季度收入约265亿美元 ，后期拉动到3%到4% 。

一方面，占比的封装产能明显增强。毛利率却持续往下掉 ，就得买更多片晶圆，至于中间会不会有下降 ，接下来只会越来越高。另一方面，上个季度是4174千片，但Q3的指引说明，会不会抢走台积电的产能订单时
，

87天的库存天数是多是少，Q2单季经营现金流248亿美元，

这笔投入可以理解为是地缘政治漂亮 ，这个数短期内只会往上走，

台积电的逻辑从“多卖片”切换到“卖贵片” ， 魏哲家说 ，营收占比从61%升到66%，摩根士丹利的Charlie Chan问三星靠内存赚了大钱、

常见问题

这篇内容讲了什么？

芯片越卖越贵，花钱越来越快。AIX财经AIXcaijing）原创作者 | 金玙璠编辑 | 魏佳台积电这个季度赚钱的方式，跟过去不太一样了。7月16日，台积电交出了今年Q2成绩单：营收402亿美元，同比 dc咨询交流网

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